Cuprins Cuvânt-înainte... 17 Foreword... 21 Résumé... 23 PARTEA I NOŢIUNI INTRODUCTIVE CAPITOLUL 1 BAZELE FINANŢELOR ÎNTREPRINDERII... 29 Ce sunt FINANŢELE?... 29 1.1. Obiectivul major al întreprinderii... 30 1.2. Maximizarea averii versus maximizarea profitului... 32 1.3. Clarificări conceptuale privind organizarea afacerilor... 34 Tipuri de întreprinderi... 36 1.4. Fiscalitatea întreprinderii şi valoarea acesteia... 39 1.5. Principii de bază pentru înţelegerea finanţelor... 40 *1.6. Teoria financiară... 49 *1.7. Nucleul dur al teoriei financiare... 53 În concluzie... 54 Care este părerea dumneavoastră?... 56 Aplicaţii practice rezolvate... 58 Aplicaţii de rezolvat... 60 Ce va urma să tratăm în această carte?... 62 Referinţe bibliografice... 63 Anexa 1.1. Construcţia teoriei financiare... 64 Răspunsuri... 72 CAPITOLUL 2 FUNCŢIILE, ORGANIZAREA ŞI FUNCŢIONAREA PIEŢEI FINANCIARE ÎN ROMÂNIA... 73 2.1. Funcţia de evaluare a proiectelor de investiţii... 73 2.2. Funcţia de transfer al capitalurilor... 75 2.3. Oferta şi cererea de capitaluri... 77 2.4. Funcţia de protecţie a investitorilor... 79 2.5. Mecanismul transferurilor de capital... 80 2.6. Componentele pieţei financiare în România... 82 2.7. Piaţa bursieră de licitaţie şi de negociere... 85 Organizarea sistemului bursier... 85
6 Finanţe Admiterea întreprinderilor la cota oficială a bursei... 88 Piaţa de negociere (OTC)... 91 2.8. Determinarea cursului bursier... 92 Cotaţia discontinuă (intermitentă)... 92 Cotaţia continuă în timpi diferiţi şi în timp real... 96 *2.9. Ratele de rentabilitate pe pieţele financiare... 99 Ratele de dobândă pe pieţele financiare... 101 Riscurile suplimentare şi remunerarea lor... 103 Structura la termen a ratelor de dobândă... 104 În concluzie... 108 Care este părerea dumneavoastră?... 111 Aplicaţii de rezolvat... 112 Referinţe bibliografice... 113 Anexa 2.1. Societăţile şi agenţii de servicii financiare... 114 Răspunsuri... 117 CAPITOLUL 3 COMPORTAMENTUL RAŢIONAL AL AGENŢILOR ECONOMICI ÎN MEDIU CERT... 119 3.1. Averea finală şi valoarea ei actuală... 120 3.2. Funcţia de utilitate şi înclinaţia spre investiţii... 122 3.3. Funcţia de utilitate a consumului... 123 3.4. Curbe de indiferenţă ale utilităţii consumatorului... 126 3.5. Investiţia pe piaţa monetară: alegerea dintre consumul imediat şi consumul viitor... 127 3.6. Curba de producţie (de investiţii)... 130 *3.7. Teoria de agent (de mandat)... 137 În concluzie... 138 Care este părerea dumneavoastră?... 140 Aplicaţii de rezolvat... 141 Referinţe bibliografice... 142 Anexa 3.1. Fundamentarea matematică a proceselor de consum-economisire-investire... 143 Anexa 3.2. Fundamentarea modelului teoriei de agent... 145 Răspunsuri... 148 CAPITOLUL 4 EVALUAREA ACTIVELOR ŞI DECIZIA DE INVESTIRE ÎN MEDIU PROBABILISTIC... 151 4.1. Evaluarea averii finale şi principalele criterii de evaluare... 151 Criteriul speranţa matematică a averii finale şi a loteriei... 152 Verificarea empirică a criteriului speranţa matematică... 153 Criteriul rentabilitate-risc (speranţă-dispersie)... 156 Verificarea empirică a criteriului rentabilitate-risc... 158 4.2. Criteriul speranţa de utilitate a averii finale... 160 5+1 axiome ale preferinţelor indivizilor raţionali în mediu aleatoriu... 161 Echivalentul cert al averii finale aleatorii... 166 Preţul de vânzare al loteriei... 169 Prima de risc de tip Markowitz a loteriei... 170 Aplicaţie privind determinarea preţului de vânzare şi a primei de risc... 172
Finanţe 7 4.3. Prima de risc de tip Arrow-Pratt şi componentele ei... 173 Aversiunea absolută şi aversiunea relativă faţă de risc... 173 Aversiunea parţială faţă de risc... 175 Verificarea empirică a componentelor primei de risc... 176 4.4. Comparaţia dintre prima de risc Markowitz şi prima de risc Arrow & Pratt... 177 *4.5. Dominanţa stocastică... 179 În concluzie... 183 Care este părerea dumneavoastră?... 186 Aplicaţii de rezolvat... 186 Referinţe bibliografice... 189 Anexa 4.1. Criteriul safety-first de evaluare în mediu aleatoriu... 190 Alte criterii de evaluare în mediu aleatoriu... 191 Răspunsuri Care este părerea dumneavoastră?... 192 Răspunsuri Aplicaţii de rezolvat... 193 PARTEA A II-A EFICIENŢA PIEŢEI FINANCIARE ŞI GESTIUNEA PORTOFOLIULUI CAPITOLUL 5 EFICIENŢA PIEŢEI FINANCIARE. INDICII BURSIERI... 197 5.1. Arbitrajul dintre preţul şi valoarea titlurilor financiare... 197 5.2. Ipoteza de piaţă eficientă (EMH)... 200 5.3. Eficienţa alocaţională şi operaţională a pieţei financiare... 202 5.4. Eficienţa informaţională a pieţei financiare... 203 5.5. Există pieţe financiare eficiente?... 210 5.6. Căutarea informaţiei noi înainte de integrarea ei în preţ... 212 Analiza tehnică (grafică)... 212 Analiza fundamentală... 217 Gestiunea portofoliului şi eficienţa pieţei financiare... 218 5.7. Indicii bursieri... 219 Indicii bursieri ca medie aritmetică simplă... 219 Indicii bursieri ca medie aritmetică ponderată... 222 Indicii bursieri ca medie geometrică... 225 Indicii pieţei de capital din România... 227 Utilizarea indicilor bursieri... 230 În concluzie... 231 Care este părerea dumneavoastră?... 234 Aplicaţii de rezolvat... 236 Referinţe bibliografice... 240 Răspunsuri... 240
8 Finanţe CAPITOLUL 6 RENTABILITATEA ŞI RISCUL VALORILOR MOBILIARE... 243 6.1. Rentabilitatea valorilor mobiliare... 244 Calculul ratei anuale de rentabilitate... 246 6.2. Riscul valorilor mobiliare... 249 6.3. Aplicaţie privind calculul rentabilităţii şi riscului valorilor mobiliare... 252 *6.4. Speranţa de rentabilitate şi riscul investiţiei în valori mobiliare... 257 6.5. Modelul de piaţă al rentabilităţii şi riscului valorilor mobiliare... 260 Componentele riscului valorilor mobiliare... 261 6.6. Coeficientul beta ca măsură a riscului de piaţă... 262 6.7. Intensitatea corelaţiei dintre rentabilitatea titlurilor şi rentabilitatea pieţei bursiere... 268 6.8. Variabila ca măsură a rentabilităţii şi a riscului specific... 269 În concluzie... 272 Care este părerea dumneavoastră?... 275 Aplicaţii de rezolvat... 276 Referinţe bibliografice... 279 Răspunsuri... 279 CAPITOLUL 7 EVALUAREA ŞI GESTIUNEA PORTOFOLIILOR. MODELUL MARKOWITZ... 281 7.1. Rentabilitatea şi riscul unui portofoliu de două titluri... 282 7.2. Aplicaţie: portofoliul de două titluri cu corelaţie pozitivă, de slabă intensitate... 285 7.3. Frontiera eficientă. Portofoliul cu varianţă minimală absolută (PVMA)... 288 Frontiera eficientă... 288 Portofoliul cu varianţă minimală absolută (PVMA)... 289 7.4. Cazul portofoliului de trei titluri... 291 7.5. Aplicaţie: portofoliul de trei titluri... 293 7.6. Evaluarea şi selecţia unui portofoliu format din n titluri... 296 7.7. Riscul specific şi riscul sistematic al portofoliului de n titluri... 301 7.8. Situaţia unui portofoliu echiponderat... 302 7.9. Metode de determinare a performanţei gestiunii portofoliului de valori mobiliare... 304 În concluzie... 311 Care este părerea dumneavoastră?... 315 Aplicaţii de rezolvat... 316 Referinţe bibliografice... 320 Anexa 7.1. Tipuri de corelaţii rentabilitate-risc într-un portofoliu de două titluri... 320 Anexa 7.2. Modelul diagonal de selecţie a portofoliilor... 325 Răspunsuri... 333 CAPITOLUL 8 SELECŢIA PORTOFOLIILOR FORMATE DIN ACTIVE RISCANTE ŞI ACTIVE FĂRĂ RISC. MODELUL CAPM ŞI MODELUL APT... 335 8.1. Introducerea în portofoliu a activului fără risc... 335 8.2. Dreapta pieţei de capital (CML)... 336 8.3. Frontierele eficiente Sharpe şi Markowitz... 338
Finanţe 9 8.4. Fundamentarea modelului CAPM de evaluare a activelor financiare... 341 8.5. Aplicaţie la dreapta titlurilor financiare (SML), portofoliul cu trei titluri... 344 8.6. Aplicaţie la CML şi SML, portofoliul cu opt titluri de la BVB... 346 8.7. Extensii ale modelului CAPM... 349 Portofoliul cu beta zero (Z)... 349 Portofoliul cu active netranzacţionabile... 353 Modelul CAPM în timp continuu... 353 Modelele de regresie... 354 8.8. Modelul de arbitraj (APT)... 356 Fundamentarea modelului APT... 357 Aplicaţie la modelul APT... 359 În concluzie... 362 Care este părerea dumneavoastră?... 364 Aplicaţii de rezolvat... 365 Referinţe bibliografice... 369 Anexa 8.1. Către un model de evaluare a activelor riscante... 370 Anexa 8.2. Analiză comparativă între CML şi SML... 371 Anexa 8.3. Confruntarea preferinţelor investitorilor cu frontiera eficientă... 372 Răspunsuri... 374 CAPITOLUL 9 EMISIUNEA, COTAREA ŞI EVALUAREA ACŢIUNILOR ŞI OBLIGAŢIUNILOR... 377 9.1. Acţiunile şi obligaţiunile... 377 9.2. Caracteristici generale ale acţiunilor... 380 9.3. Operaţiuni privind modificarea numărului de acţiuni... 382 Divizarea valorii acţiunilor (stock split)... 383 Distribuirea de dividende în acţiuni nou-emise (stock dividend)... 384 Majorarea capitalului social prin emisiunea şi subscrierea în numerar de acţiuni noi (stock cash)... 385 9.4. Evaluarea acţiunilor... 390 9.5. Caracteristici generale ale obligaţiunilor... 393 Modalităţi de plată a cuponului... 395 Modalităţi de rambursare a împrumutului obligatar... 397 Cotarea obligaţiunilor... 399 9.6. Evaluarea obligaţiunilor... 401 9.7. Randamentul la scadenţă al obligaţiunilor... 405 9.8. Rentabilitatea globală şi riscul sistematic al obligaţiunilor... 409 9.9. Sensibilitatea (de preţ) şi durata (de imunizare) ale obligaţiunilor... 414 În concluzie... 420 Care este părerea dumneavoastră?... 425 Aplicaţii de rezolvat... 426 Referinţe bibliografice... 428 Răspunsuri... 429 CAPITOLUL 10 PIAŢA ŞI EVALUAREA OPŢIUNILOR... 431 10.1. Elementele contractuale şi necontractuale ale opţiunii... 431
10 Finanţe 10.2. Organizarea pieţei opţiunilor negociabile... 434 10.3. Preţurile de exercitare şi scadenţele opţiunii... 436 10.4. Operaţiuni de cumpărare şi de vânzare de opţiuni... 440 Cumpărarea unei opţiuni de cumpărare (CALL)... 440 Cumpărarea unei opţiuni de vânzare (PUT)... 441 Vânzarea unei CALL... 442 Vânzarea unei PUT... 442 10.5. Factorii determinanţi ai valorii unei opţiuni... 445 Cursul bursier al activului-suport... 445 Durata contractului opţional... 446 Variabilitatea cursului activului-suport... 447 Preţul de exercitare al opţiunii... 448 Rata de dobândă pe termen scurt... 448 Dividendele... 449 10.6. Utilizarea opţiunilor. Strategii de investiţii... 450 Arbitrajul... 450 Acoperirea... 452 Speculaţia... 452 10.7. Modele de evaluare a opţiunilor... 455 Proceduri indirecte de evaluare a opţiunilor... 455 Modelul Black & Scholes (BS)... 458 Indicatori de senzitivitate a valorii unei opţiuni... 462 Evaluarea unor opţiuni particulare... 464 Modelul binomial (elaborat de Cox, Ross şi Rubinstein)... 465 În concluzie... 471 Care este părerea dumneavoastră?... 475 Aplicaţii de rezolvat... 476 Referinţe bibliografice... 478 Anexa 10.1. Suprafeţele de sub curba normală... 479 Anexa 10.2. Asemănări şi deosebiri între acţiuni şi opţiuni... 480 Anexa 10.3. Evaluarea întreprinderii prin mecanismul opţiunilor... 480 Anexa 10.4. Evaluarea proiectelor de investiţii şi salarizarea personalului prin intermediul opţiunilor... 484 Răspunsuri... 486 CAPITOLUL 11 CONTRACTE LA TERMEN FERM: FORWARDS, FUTURES ŞI SWAPS... 489 11.1. Forwards... 490 11.2. Contracte futures în comparaţie cu contracte forwards... 492 11.3. Piaţa futures... 493 11.4. Aplicaţie cu tranzacţii futures la Bursa Monetar-Financiară şi de Mărfuri Sibiu (BMFMS)... 496 11.5. Strategii pe pieţele futures... 498 11.6. Evaluarea contractelor futures... 503 11.7. Contracte swaps... 506 În concluzie... 511 Care este părerea dumneavoastră?... 515 Aplicaţii de rezolvat... 515
Finanţe 11 Referinţe bibliografice... 517 Anexa 11.1. Comportamentul preţurilor futures... 518 Anexa 11.2. Futures sintetice şi opţiuni pe futures... 521 Răspunsuri... 524 PARTEA A III-A EVALUAREA INVESTIŢIILOR DIRECTE ŞI FINANŢAREA LOR (CAPITAL BUDGETING) CAPITOLUL 12 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIŢII ÎN MEDIU CERT... 527 12.1. Sistemul de ipoteze implicite şi fundamentarea deciziei de investire... 527 12.2. Valoarea actuală (V 0 ) şi valoarea viitoare (V n )... 529 Simplificări în calculul V 0 : perpetuităţi şi anuităţi... 531 12.3. Criteriile VAN şi RIR de selecţie a investiţiilor eficiente... 533 Valoarea actualizată netă (VAN)... 533 Rata internă de rentabilitate (RIR)... 535 12.4. Calculul cheltuielilor iniţiale de investiţii (I 0 ) şi durata de viaţă a investiţiei (N)... 537 12.5. Calculul fluxurilor nete de trezorerie (cash-flow-uri) disponibile (CFD)... 539 Valoarea reziduală (VR)... 542 12.6. Calculul VAN a unui portofoliu de proiecte de investiţii şi în condiţii de limitare administrativă a bugetului de finanţare... 544 12.7. Alegerea optimă între investiţii pe termen lung şi cele pe termen scurt... 546 12.8. Alegerea timpului optim pentru investire, respectiv pentru dezinvestire (înlocuire)... 548 Alegerea timpului optim pentru investiţii... 548 Alegerea timpului optim pentru dezinvestire (înlocuire)... 549 12.9. Aplicarea criteriului VAN la decizia de fuzionare, prin răscumpărarea altei întreprinderi... 551 În concluzie... 552 Care este părerea dumneavoastră?... 556 Aplicaţii de rezolvat... 557 Referinţe bibliografice... 561 Anexa 12.1. Noţiunea de investiţie şi tipuri de investiţii... 562 Anexa 12.2. Calculul ratei de actualizare (k)... 565 Anexa 12.3. Probleme privind utilizarea RIR în selecţia investiţiilor exclusive... 568 Anexa 12.4. Alţi indicatori concurenţi pentru selecţia investiţiilor... 571 Răspunsuri... 575 CAPITOLUL 13 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIŢII ÎN MEDIU ALEATORIU... 577 13.1. Previziunea fluxurilor de trezorerie şi a riscului în mediu aleatoriu... 578 13.2. Intensitatea corelaţiei dintre cash-flow-urile anuale... 580 13.3. Reducerea riscului portofoliului de investiţii neconcurente... 584 Diversificarea în portofoliul de investiţii şi principiul aditivităţii valorii actualizate nete... 585 13.4. Rata de actualizare a proiectelor de investiţii în mediu aleatoriu... 586
12 Finanţe Discontarea la rata de dobândă fără risc şi la costul de oportunitate al capitalului... 588 13.5. Analiza de senzitivitate... 589 13.6. Analiza pragului de rentabilitate (Break even analysis, în engleză)... 594 13.7. Simularea Monte Carlo... 597 13.8. Arborele de decizii şi opţiunile reale... 603 În concluzie... 607 Care este părerea dumneavoastră?... 609 Aplicaţii de rezolvat... 610 Referinţe bibliografice... 612 Anexa 13.1. Probabilităţi ale distribuţiei normale... 613 Răspunsuri... 614 CAPITOLUL 14 DECIZIA DE FINANŢARE. COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI... 615 14.1. Criteriul VAN nulă a deciziei de investiţii şi de finanţare... 616 14.2. Structura financiară şi costul mediu ponderat al capitalului... 618 14.3. Costul de oportunitate al capitalului în condiţii de impozitare a profitului şi de creştere economică... 622 Costul întreprinderii neîndatorate (U) şi cu investiţii de menţinere a capacităţii productive (g = 0)... 624 Costul întreprinderii îndatorate (L) şi cu investiţii de menţinere a capacităţii productive (g = 0)... 626 Costul întreprinderii neîndatorate (U) şi cu investiţii noi (g > 0)... 627 Costul întreprinderii îndatorate (L) şi cu investiţii noi (g > 0)... 628 14.4. Costul capitalului împrumutat... 631 Cazul împrumutului ordinar... 632 Cazul împrumutului obligatar cu primă de emisiune... 633 Cazul leasingului... 634 14.5. Alegerea ratei de actualizare pentru proiecte de investiţii cu risc diferit de riscul întreprinderii... 636 14.6. Valoarea actualizată netă ajustată (VANA)... 641 În concluzie... 643 Care este părerea dumneavoastră?... 648 Exemplu de calcul al rentabilităţii interne sperate (RIR) şi al ratei k de actualizare a proiectului... 648 Aplicaţii de rezolvat... 650 Referinţe bibliografice... 652 Anexa 14.1. Costul capitalurilor proprii în condiţii de creştere economică diferenţiată (pe faze)... 653 Răspunsuri... 655 CAPITOLUL 15 INFLUENŢA STRUCTURII CAPITALURILOR ASUPRA VALORII ÎNTREPRINDERII. POLITICA DE DIVIDEND... 657 15.1. Structura financiară în mediu economic fără impozit (pe profit)... 658 15.2. Legea valorii unice şi efectul de levier... 660 15.3. Evoluţia valorii întreprinderii îndatorate în condiţii de fiscalitate ( > 0)... 663 15.4. Evoluţia costului capitalurilor proprii şi a costului mediu ponderat... 666
Finanţe 13 Prima de risc financiar în valori de piaţă ale capitalurilor... 666 Evoluţia costului mediu ponderat al capitalului... 667 15.5. Costul mediu ponderat în condiţiile în care economiile fiscale sunt variabile... 669 15.6. Influenţa riscului de faliment asupra valorii întreprinderii... 673 15.7. Îndatorarea şi impozitarea veniturilor personale... 676 15.8. Politica de dividend... 679 Teza neutralităţii politicii de dividend... 679 Necesitatea distribuirii de dividende ca factor de creştere a valorii întreprinderii... 681 Teoria reziduală a dividendului... 682 15.9. Politica de dividend ca semnal şi efectul de clientelă... 683 15.10. Practica politicii de dividend... 685 În concluzie... 687 Care este părerea dumneavoastră?... 692 Aplicaţii de rezolvat... 693 Referinţe bibliografice... 695 Anexa 15.1. Procesul de arbitraj determinat de efectul de levier financiar... 696 Anexa 15.2. Efectul de pârghie şi creşterea riscului financiar... 699 Anexa 15.3. Efectul de levier în valori contabile ale capitalurilor... 700 Răspunsuri... 702 PARTEA A IV-A PRACTICA FINANCIARĂ CAPITOLUL 16 ANALIZA SITUAŢIILOR FINANCIARE... 705 Practica financiară... 705 Secţiunea 1 Analiza financiară... 705 16.1. Poziţia financiară. Situaţia netă... 707 Situaţia modificării capitalurilor proprii... 709 16.2. Active circulante nete = Fondul de rulment... 710 Diferenţierea activelor şi pasivelor în necurente şi curente... 710 Fondul de rulment şi activele circulante nete... 711 Active circulante nete = Nevoia de fond de rulment + Trezoreria netă... 713 Cash-flow = Variaţia trezoreriei nete... 715 16.3. Comentarii asupra indicatorilor echilibrului financiar... 716 Fondul de rulment propriu şi împrumutat... 716 Fondul de rulment minim necesar... 718 16.4. Performanţa financiară. Contul de profit şi pierdere... 719 16.5. Marjele de acumulare (soldurile intermediare de gestiune)... 724 Capacitatea de autofinanţare... 728 16.6. Cash-ul, cash-flow-ul şi profitul net ale întreprinderii... 730 Construcţia situaţiei fluxurilor de trezorerie... 733 Cash-flow-ul pentru evaluarea întreprinderii = CFD... 737 În concluzie... 740 Care este părerea dumneavoastră?... 746
14 Finanţe Aplicaţii de rezolvat... 748 Referinţe bibliografice... 750 Anexa 16.1. Influenţa veniturilor şi cheltuielilor asupra variaţiei capitalurilor proprii... 751 Răspunsuri... 753 CAPITOLUL 17 DIAGNOSTICUL RENTABILITĂŢII ŞI RISCULUI ÎNTREPRINDERII... 755 17.1. Ratele de rentabilitate ale capitalurilor investite... 756 Rata de rentabilitate economică... 759 Rata de rentabilitate financiară şi rata de dobândă... 760 17.2. Descompunerea ratelor de rentabilitate a capitalurilor (sistemul du Pont)... 762 Ratele de marjă... 763 Ratele de rotaţie şi ratele de structură a capitalurilor... 765 17.3. Diagnosticul riscului... 767 Riscul economic = sensibilitatea profitului brut... 768 Riscul financiar al întreprinderii... 771 Analiza riscului financiar (a levierului)... 773 17.4. Riscul de faliment (insolvabilitatea şi lipsa de lichiditate)... 776 Analiza statică... 777 Analiza dinamică... 780 17.5. Detectarea riscului de faliment prin metode empirice şi prin metoda scorului... 781 17.6 Ratele valorii şi utilizarea ratelor financiare... 786 Rate ale valorii de piaţă... 786 Utilizarea ratelor financiare... 789 În concluzie... 791 Care este părerea dumneavoastră?... 797 Aplicaţii de rezolvat... 799 Referinţe bibliografice... 801 Anexa nr. 17.1. Măsurarea performanţei întreprinderii prin creşterea valorii capitalului investit... 801 Răspunsuri... 809 CAPITOLUL 18 PLANIFICAREA FINANCIARĂ. GESTIUNEA TREZORERIEI... 811 Secţiunea 2 Planificarea financiară... 811 18.1. O primă evaluare a echilibrului financiar... 812 Viteza de rotaţie a capitalurilor... 812 Previziunea vânzărilor... 815 18.2. Elaborarea bilanţului previzional... 817 Necesarul de capitaluri şi sursele de finanţare... 817 Planificarea necesarului de capitaluri suplimentare... 818 18.3. Creştere sustenabilă şi creştere autofinanţată... 821 Creştere sustenabilă... 821 Creştere autofinanţată... 823
Finanţe 15 18.4. Bugetul de trezorerie... 824 Noţiunea de trezorerie... 824 Conţinutul şi elaborarea bugetului de trezorerie... 826 18.5. Previziunea încasărilor şi plăţilor... 828 Previziunea încasărilor... 829 Previziunea plăţilor... 830 Calculul şi acoperirea soldurilor de trezorerie... 831 18.6. Modele de gestiune a soldului de trezorerie... 833 Modelul Baumol... 833 Modelul Miller-Orr... 835 În concluzie... 836 Care este părerea dumneavoastră?... 840 Aplicaţii de rezolvat... 841 Referinţe bibliografice... 843 Anexa 18.1. Bugetele întreprinderii... 843 Răspunsuri... 849 CAPITOLUL 19 GESTIUNEA CICLULUI DE EXPLOATARE... 851 19.1. Ciclul financiar versus ciclul de exploatare... 852 19.2. Conţinutul gestiunii ciclului de exploatare... 856 19.3. Gestiunea stocurilor... 857 Optimizarea mărimii stocurilor în mediu cert... 858 Gestiunea stocurilor în situaţii de incertitudine... 860 Metoda ABC de gestiune a stocurilor... 862 Planificarea nevoii de finanţare a stocurilor... 863 19.4. Conţinutul gestiunii creanţelor... 865 Fundamentarea deciziei de gestiune a creanţelor... 868 Alegerea, urmărirea şi controlul clienţilor... 869 19.5. Gestiunea riscului valutar (a creanţelor şi a datoriilor în valută)... 870 Definirea şi măsurarea riscului valutar... 871 Modalităţi de acoperire împotriva riscului valutar... 872 În concluzie... 873 Care este părerea dumneavoastră?... 877 Aplicaţii de rezolvat... 878 Referinţe bibliografice... 880 Anexa 19.1. Determinarea nevoii de finanţare a ciclului de exploatare (NFCE)... 881 Răspunsuri... 888 CAPITOLUL 20 FINANŢAREA CICLULUI DE EXPLOATARE. FINANŢAREA PE TERMEN LUNG... 889 20.1. Fundamentarea deciziei de finanţare a exploatării... 890 Sursele durabile de finanţare a ciclului de exploatare... 890 Datoriile din exploatare (sursele atrase)... 892 Creditele pe termen scurt pentru finanţarea ciclului de exploatare... 894 20.2. Elemente de clasificare (rating) a clienţilor băncii... 895
16 Finanţe 20.3. Elemente pentru fundamentarea costului creditelor... 897 Costul creditelor de trezorerie... 900 Costul creditelor de scont şi arbitrajul acestora cu creditele de trezorerie... 905 20.4. Fundamentarea deciziei de finanţare pe termen lung... 908 Autofinanţarea... 908 Majorarea capitalului social... 909 Împrumuturi obligatare (obligaţiuni corporative)... 912 Planul de finanţare a investiţiilor... 915 20.5. Leasing... 917 Evaluarea contractelor de leasing... 919 20.6. Gestiunea ratei de dobândă... 923 Definirea riscului de rată de dobândă... 923 Măsurarea riscului de rată de dobândă... 925 Modalităţi de acoperire contra riscului de rată de dobândă... 926 În concluzie... 928 Care este părerea dumneavoastră?... 934 Aplicaţii de rezolvat... 936 Referinţe bibliografice... 938 Anexa 20.1. Grila de rating a BCR... 939 Răspunsuri... 941 Index... 943