KESAN-KESAN DIVIDEN, PEROLEHAN, ALIRAN TUNAI DAN SAIZ FIRMA TERHADAP PULANGAN SAHAM BAGI SYARIKAT SENARAIAN AWAM DI SARAWAK

Transcription

1 KESAN-KESAN DIVIDEN, PEROLEHAN, ALIRAN TUNAI DAN SAIZ FIRMA TERHADAP PULANGAN SAHAM BAGI SYARIKAT SENARAIAN AWAM DI SARAWAK Zulhan Bin Matlin Politeknik Kuching Sarawak Mohamad Haniz Bin Osman Politeknik Kuching Sarawak Abstrak Terdapat banyak faktor yang boleh mempengaruhi pulangan saham. Objektif utama kajian ini adalah untuk menyiasat dan menilai kesan dividen, perolehan, aliran tunai dan saiz firma ke atas pulangan saham Syarikat-Syarikat Awam dari Sarawak yang tersenarai di Bursa Malaysia yang terdiri daripada 15 buah syarikat bagi tempoh 10 tahun. Analisis korelasi regresi digunakan untuk mengkaji hubungan antara pembolehubah bebas dan pembolehubah bersandar. Keputusan kajian menunjukkan bahawa dividen mempunyai kesan hubungan negatif yang signifikan ke atas pulangan saham. Perolehan dan pulangan saham mempunyai hubungan positif yang signifikan. Manakala aliran tunai daripada aktiviti operasi dan saiz firma menunjukkan korelasi positif yang tidak ketara terhadap pulangan saham. 1.0 PENGENALAN Banyak kajian yang telah dibuat berkaitan dengan faktor-faktor yang boleh memberi kesan terhadap pulangan saham sejak beberapa dekad yang lepas. Banyak faktor yang telah diuji untuk menerangkan gelagat pulangan saham yang sentiasa berubah-ubah. Oleh itu, adalah amat sukar bagi penyelidik untuk membuat kesimpulan yang benar-benar kukuh, tetapi sekurang-kurangnya kesan-kesan yang dikaji telah dibuktikan melalui pendekatan kajian yang telah digunakan, Yin dan Lilian (1992). Adakalanya keputusan kajian adalah berbeza atau tidak konsisten berbanding kajian-kajian lepas disebabkan perbezaan persekitaran, metodologi dan lain-lain. Secara umumnya, salah satu sebab utama kajian yang telah dijalankan adalah bertujuan untuk memberikan gambaran bagaimana turun naik pulangan saham dari semasa ke semasa dipengaruhi oleh banyak faktor dan bagaimana ia boleh membantu para pelabur dalam membuat keputusan pelaburan yang bijak dengan harapan agar pelaburan akan menguntungkan, Aroni (2011), Manuela dan Julija (2006) dan Boardman dan Laurin (2000). Oleh itu, ia adalah sesuatu yang menarik untuk kajian dilakukan bagi syarikat-syarikat di Malaysia. Sekurangkurangnya kajian ini akan memberi panduan kepada pihak yang berminat untuk mengenal pasti pembolehubahpembolehubah yang mungkin boleh mempengaruhi pulangan saham, khususnya bagi syarikat-syarikat senaraian awam di Sarawak. 1.1 Kenyataan Masalah Chu (1997) mengkaji tentang kesan pendapatan, dividen dan aliran wang tunai terhadap pulangan saham bagi pasaran saham Taiwan telah mendapati bahawa pendapatan perakaunan mempunyai hubungan yang positif dengan pulangan saham. Hubungan positif yang lebih jelas juga diperolehi apabila kedua-dua pendapatan operasi dan pendapatan bukan operasi digabungkan tetapi ia tidak seperti dari hasil kajian oleh Ronen dan Sadan (1981) yang menyatakan bahawa pendapatan bukan operasi dibincangkan sebagai pembolehubah sementara yang mengandungi sedikit maklumat untuk pelabur. Keadaan ini berlaku disebabkan oleh keadaan perniagaan hartanah dan pasaran saham berkembang pesat di Taiwan. Kajian lain oleh Seetharaman (2011) menjelaskan bahawa terdapat hubungan positif yang kuat antara pendapatan Public 1

2 Bank Berhad dan harga saham untuk tempoh masa 19 tahun. Beliau juga membuat kesimpulan bahawa EPS untuk bank itu merupakan satu petunjuk yang baik untuk analisis pelaburan jangka panjang bagi pengurus dana dan pelabur. Pengumuman dividen tidak memberi kesan yang besar ke atas pergerakan harga saham, Mohammad Ali dan Bayezid Tanbir Ahmed Chowdhury (2010). Kajian ini mendapati bahawa kesan pengumuman dividen ke atas harga saham tidak ada bukti kukuh yang menyatakan harga saham bertindak balas dengan ketara pada pengumuman dividen. Mereka menyatakan bahawa ini mungkin disebabkan oleh perdagangan orang dalam di pasaran yang menyebabkan maklumat yang digunakan akan diselaraskan dengan harga saham sebelum pengumuman dan seterusnya pengumuman dividen tidak membawa apa-apa maklumat baru kepada pasaran. Dari segi saiz firma, Yin dan Lilian (1992) mendapati bahawa urusniaga saham firma-firma kecil 'cenderung untuk menjadi lebih responsif kepada perubahan dalam harga saham mereka. Kesan perubahan mendadak pada harga firma-firma kecil adalah lebih tidak menentu dan seterusnya menyebabkan perubahan harga yang lebih besar. Oleh itu, ini boleh memberikan kesan ke atas pulangan saham firma itu dalam tempoh jangka pendek dan panjang. Apa yang dinyatakan di atas adalah sebahagian daripada sebab-sebab dalaman firma itu atau sumber maklumat yang ada dalam firma itu sendiri. Selain daripada itu, perubahan dalam faktorfaktor persekitaran luaran, faktor-faktor ekonomi, pengurusan dan undang-undang juga antara faktor yang boleh memberikesan kepada pelangan saham. Contohnya, kajian yang dilakukan oleh Manuela dan Julija (2006) telah menunjukkan bahawa pembolehubah makroekonomi seperti pelaburan asing langsung (FDI), hasil bajet negeri, perbelanjaan bajet negeri, keluaran dalam negara kasar (KDNK), indeks harga barangan dan perkhidmatan pengguna, wang (M2), keuntungan purata bon kerajaan dan inflasi mempunyai kesan yang besar ke atas pulangan saham. Berkaitan dengan perbincangan di atas, penyelidik mendapati bahawa terdapat keperluan untuk menjalankan kajian ini kerana belum ada kajian seumpamanya dijalankan ke atas syarikat-syarikat senaraian awam Sarawak. Penyelidik telah memilih beberapa pembolehubah tertentu agar dapat memberikan panduan kepada keputusan pelaburan. Dalam kajian ini, penyelidik menganalisis bagaimana pendapatan, dividen, aliran tunai dan saiz firma dapat mempengaruhi pulangan saham syarikat-syarikat tersenarai di Sarawak. 1.2 Objektif Kajian Objektif utama kajian ini adalah untuk menyiasat dan menilai kesan pendapatan, dividen, aliran tunai dan saiz firma terhadap pulangan saham bagi syarikat awam dari Sarawak yang tersenarai di Bursa Malaysia dalam usaha untuk memberi panduan kepada pihak yang berminat untuk membuat keputusan pelaburan yang lebih baik. Maka, kajian ini bertujuan untuk mencapai objektif-objektif khusus seperti berikut: i. Untuk menentukan kesan pendapatan operasi terhadap pulangan saham. ii. Untuk menentukan kesan dividen terhadap pulangan saham. iii. Untuk menentukan kesan aliran tunai bersih daripada aktiviti operasi terhadap pulangan saham. iv. Untuk menentukan kesan saiz firma terhadap pulangan saham. 2.0 METHODOLOGY 2.1 Kerangka Konsepsual 2

3 Rajah 1 menunjukkan pembolehubah bebas iaitu dividen, pendapatan operasi, aliran tunai bersih daripada aktiviti operasi dan saiz firma. Sementara itu, pulangan saham adalah pembolehubah bersandar. Untuk menilai sama ada semua pembolehubah bebas adalah petunjuk yang baik dan boleh diyakini sebagai alat untuk menganalisis prestasi saham, kajian statistik dijalankan menggunakan analisis korelasi regresi. 2.2 Sampel Sampel kajian ini adalah semua 22 buah syarikat dari Sarawak yang disenaraikan di Bursa Malaysia. Operasi perniagaan utama bagi syarikat-syarikat yang dipilih adalah seperti perkapalan, perladangan, perlombongan, pembinaan, produk pengguna dan lain-lain. Terdapat beberapa buah syarikat melakukan gabungan beberapa perniagaan utama yang berkaitan. Berikut adalah ciri-ciri data yang diperolehi untuk kajian ini; 1. Syarikat terpilih mempunyai data yang diperlukan untuk tempoh 10 tahun Syarikat tidak akan dipilih jika data yang diperlukan tidak lengkap kerana terdapat data yang tidak diisytiharkan pada tahun tertentu dalam tempoh 10 tahun dipilih. 3. Pemilihan syarikat tanpa mengira kumpulan industri. 4. Data yang dikumpul adalah setiap tahun dan merujuk kepada tempoh perakaunan syarikat masing-masing. 2.3 Pembolehubah Kajian ini hanya memfokuskan pembolehubah seperti dividen, pendapatan operasi, aliran tunai bersih daripada aktiviti operasi dan saiz firma sebagai pembolehubah bebas yang mempengaruhi pulangan saham. Model persamaan regresi adalah seperti berikut: 2.4 Hipotesis Berdasarkan perbincangan bab di atas dan sebelumnya yang menerangkan objektif kajian ini, hipotesis null dan alternatif dirumuskan seperti berikut: H 0 : β1 = β2 = β3 = β4 = 0 Tiada hubungan korelasi yang signifikan di antara semua pembolehubah bebas dan bersandar. H A : β1 = β2 = β3 = β4 0 Sekurang-kurangnya salah satu daripada β tidak sama dengan sifar. 2.5 Analisis Data Sebelum melakukan analisis terhadap semua data yang dikumpul, proses pemeriksaan, dan pemurnian perlu dilakukan untuk memastikan semua data adalah sah dan boleh dipercayai. Semua data yang dikumpul akan disusun secara panel dengan masa dan syarikat yang terpilih. Data Panel pada dasarnya berkaitan dengan data yang dicerap disusun secara berulang selama tempoh cerapan seperti yang dinyatakan oleh Michel Mouchart (2007). Oleh kerana data yang diperolehi tidak seragam, transformasi data perlu dilakukan untuk menormalkan atau menyeragamkan data supaya proses analisis dapat dilakukan dengan lebih baik. Semua data yang dikumpul akan dikaji dan diubah kepada peratusan dan log semula jadi. Pulangan Saham menggunakan rumus Pulangan Tempoh Pegangan (HPR). Manakala Pendapatan Operasi (OI) dan Aliran Tunai Bersih daripada Aktiviti Operasi (CFO) dibahagikan dengan Jumlah Aset (TA). Seterusnya, Jumlah Aset (TA) ditukarkan 3

4 kepada nilai log semula jadi. Nilai Dividen (DY) digunakan terus daripada data asal yang diperoleh kerana ia dalam nilai peratusan. Kemudian analisis korelasi - regresi digunakan untuk mengkaji hubungan antara pembolehubah bebas dan pembolehubah bersandar. 3.0 KEPUTUSAN 3.1 Analisis Korelasi Daripada Jadual 1, hubungan DY dengan HPR adalah negatif. Dalam erti kata lain, apabila DY meningkat, HPR akan berkurangan dan sebaliknya. Manakala korelasi OI/TA, CFO/TA dan LogTA dengan HPR adalah positif. Keputusan korelasi ini hampir konsisten dengan kajian yang terdahulu yang dilakukan oleh Chu (1997), Mohammad Ali dan Bayezid Tanbir Ahmed Chowdhury (2010), Kross dan Schroeder (1984), dan Dimitropoulos Asteriou (2009), dan Seetharaman (2011), Boardman dan Laurin (2000), dan Fah, Shamser dan Annuar (2008). antara nilai cerapan dan nilai diramalkan. Dalam erti kata lain, terdapat hubungan yang linear di antara pembolehubah bersandar iaitu HPR dan pembolehubah bebas iaitu DY, OI/TA, CFO/TA dan LogTA. Sementara itu, nilai R kuasa dua atau pekali penentuan adalah 0.17, dengan nilai diselaraskan R kuasa dua Nilai ini menunjukkan bahawa 17 peratus daripada nilai yang diramalkan dapat dijelaskan oleh nilai-nilai yang dicerap. Peratusan ini mencerminkan kekuatan pengukuran data yang diwakili oleh pembolehubah bebas boleh mempengaruhi pembolehubah bersandar. Nilai R kuasa dua yang rendah juga menggambarkan bahawa terdapat banyak faktor lain yang boleh diuji yang boleh menentukan atau mempengaruhi pulangan saham. Walaupun demikian, ia sudah cukup memadai untuk menerangkan bahawa pembolehubah dipilih dalam kajian ini boleh mempengaruhi pulangan saham. 3.2 Analisis Regresi Analisis regresi berbilang dilaksanakan menggunakan Microsoft Excel dengan tahap keyakinan 95 peratus. Jadual berikutnya adalah hasil analisis yang dijalankan. Dalam jadual ANOVA di atas menunjukkan keputusan keseluruhan analisis yang telah dibuat. Kolum F memberikan keseluruhan ujian-f bagi hipotesis null berbanding hipotesis alternatif. Oleh kerana nilai signifikan F ialah atau E-05 ( ) yang berkaitan dengan nilai-p yang lebih rendah daripada 0.05, hipotesis nol ditolak pada aras signifikan 5 peratus. Oleh itu, secara amnya, hipotesis alternatif diterima iaitu terdapat sekurang-kurangnya satu daripada β1, β2, β3 dan β4 tidak sama dengan sifar. Dalam Jadual 2 menunjukkan nilai R berbilang adalah 0.41 menunjukkan bahawa terdapat hubungan korelasi 4

5 masih wujud yang boleh mempengaruhi HPR tetapi ia tidak signifikan pada aras 95 peratus tahap keyakinan. Nilai pekali bagi CFO/TA dan logta adalah 0.35 dan 3.70 masing-masing. 4.0 PERBINCANGAN Jadual 4 di atas menunjukkan nilai pekali dan keputusan ujian bagi setiap pembolehubah bebas (DY, OI, CFO, TA) terhadap pembolehubah bersandar (HPR) merujuk kepada nilai-p. Keputusan menunjukkan bahawa hanya pekali DY dan OI/TA adalah signifikan.ia menunjukkan bahawa hanya kedua-dua pembolehubah tersebut mempunyai hubungan yang signifikan atau ketara dengan pulangan saham. Manakala pekali CFO dan TA adalah tidak signifikan. DY mempunyai nilai pekali negatif 6.27 bermaksud bahawa hubungannya dengan HPR adalah negatif, iaitu apabila nilai DY berkurangan, nilai HPR akan bertambah dan sebaliknya. Hasilnya adalah sama dengan analisis korelasi yang telah dibincangkan sebelum ini. Nilai-P untuk DY adalah dan nilai ini adalah jauh lebih rendah daripada Oleh itu, boleh dinyatakan secara statistik bahawa DY dengan HPR mempunyai korelasi negatif yang signifikan pada tahap keyakinan 95 peratus. Pendapatan operasi menunjukkan hubungan yang positif dengan pekali regresi iaitu Ujian hipotesis untuk OI/TA dengan HPR juga menunjukkan bahawa terdapat hubungan positif yang signifikan pada tahap keyakinan 95 peratus dengan nilai-p iaitu yang hampir sifar dan sangat rendah berbanding dengan aras Sementara itu, dua pemboleh ubah yang lain iaitu CFO/TA dan logta menunjukkan hubungan yang tidak signifikan. Ini adalah kerana nilai-p bagi kedua-dua pembolehubah ini adalah 0.44 dan 0.33 masing-masing yang lebih tinggi daripada 0.05 tahap signifikan. Walau bagaimanapun, hubungan yang positif Daripada keputusan analisis regresi berbilang dalam kajian ini yang melibatkan pengujian pembolehubah bebas (DY, OI, CFO dan TA) dengan pembolehubah bersandar (HPR), menunjukkan bahawa hubungan antara pemboleh ubah yang dipilih adalah konsisten dengan kajian yang dirujuk sebelum ini kecuali hubungan di antara DY dan TA dengan HPR. 4.1 Dividen dan Pulangan Saham DY menunjukkan kesan negatif yang signifikan ke atas pulangan saham bagi syarikat-syarikat dari Sarawak yang tersenarai di Bursa Malaysia. Keputusan kajian adalah tidak selari dengan kajian oleh Chu (1997) yang menyatakan bahawa pulangan saham berkait secara positif dengan dividen. Ia juga tidak konsisten dengan kajian oleh Mohammad Ali dan Bayezid Tanbir Ahmed Chowdhury (2010) yang merumuskan bahawa pengumuman dividen tidak memberi kesan yang besar ke atas pergerakan saham. Keadaan hubungan negatif mungkin didorong oleh usaha syarikat untuk menarik pelabur apabila harga saham syarikat jatuh. Jika harga saham jatuh, pelabur yang rasional mungkin tidak berminat untuk membeli atau menyimpan saham untuk mengelakkan kerugian. Oleh itu, untuk menarik dan mengekalkan para pemegang saham, syarikat akan memberikan dividen yang lebih tinggi bagi setiap saham. Oleh itu, pemegang saham akan merasa lebih selamat supaya tidak menghadapi kerugian. Begitu juga, apabila harga saham syarikat meningkat, keadaan ini boleh menyebabkan syarikat tidak mengisytiharkan atau mengurangkan pembayaran dividen. Ia akan diimbangi oleh keuntungan hasil pegangan saham 5

6 yang diterima daripada kenaikan harga saham. 4.2 Perolehan dan Pulangan Saham Keputusan kajian mengenai hubungan yang positif antara OI dan HPR adalah sama dengan kajian yang dilakukan oleh Kross dan Schroeder (1984), Chu (1997), dan Dimitropoulos Asteriou (2009), dan Seetharaman (2011). Secara umumnya, apabila wujud peningkatan terhadap pendapatan syarikat mencerminkan prestasi syarikat yang baik. Ini adalah salah satu daripada penunjuk yang biasa digunakan oleh para pelabur. Peningkatan prestasi perniagaan syarikat akanmenarik minat para pelabur untuk melabur. Keadaan ini seterusnya akan meningkatkan permintaan bagi saham syarikat. Jika terdapat peningkatan yang berterusan dalam permintaan akan menyebabkan kenaikan harga saham. Keadaan ini akan menggalakkan pertukaran pemilikan saham apabila pelabur cuba untuk memaksimumkan keuntungan melalui pengambilalihan urus niaga saham. 4.3 Aliran Tunai dan Pulangan Saham Korelasi positif antara CFO dan HPR dalam kajian ini adalah konsisten dengan kajian oleh Chu (1997) yang menyatakan bahawa terdapat hubungan yang positif aliiran tunai daripada aktiviti operasi (CFO) terhadap pulangan saham. Keadaan ini boleh dijelaskan dengan kedudukan syarikat dalam menguruskan aktiviti perniagaannya. Semakin besar nilai CFO menunjukkan bahawa aktiviti operasi perniagaan syarikat adalah aktif dan ini boleh menggambarkan bahawa syarikat telah diurus dengan baik dan secara tidak langsung dapat menyumbang kepada keuntungan syarikat. Apabila syarikat memperolehi keuntungan akan memberikan persepsi yang baik daripada para pelabur dan mampu untuk menarik pelaburan. Oleh yang demikian keadaan ini secara tidak langsung akan meningkatkan pemilikan permintaan saham dan harga saham akan meningkat. 4.4 Saiz Firma dan Pulangan Saham Saiz syarikat menunjukkan hubungan yang positif dengan pulangan saham. Semakin besar saiz sesuatu syarikat akan memberi kesan yang lebih tinggi terhadap pulangan saham. Keputusan ini tidak konsisten dengan kajian yang telah dibuat oleh Boardman dan Laurin (2000), dan Fah, Shamser dan Annuar (2008).Dalam kajian mereka mendapati bahawa hubungan saiz firma dengan pulangan saham adalah negatif. Menurut mereka, syarikat-syarikat yang lebih kecil mempunyai turun naik harga saham yang lebih tinggi berbanding syarikat-syarikat yang lebih besar dan pelabur boleh meraih pulangan melalui pegangan saham daripada saham syarikat yang lebih kecil.walau bagaimanapun, keputusan hubungan yang positif daripada kajian ini mungkin disebabkan oleh perubahan harga saham yang lebih tinggi dalam syarikat-syarikat yang lebih besar. Keadaan ini mungkin disebabkan faktor projek atau perniagaan yang dijalankan oleh syarikat-syarikat besar akan memberikan keuntungan dan seterusnya dapat meningkatkan harga saham. Tambahan pula, menurut kebanyakan kajian sebelum ini menyatakan bahawa syarikat-syarikat besar mempunyai harga saham yang lebih stabil. 5.0 KESIMPULAN DAN CADANGAN 5.1 Kesimpulan Objektif utama kajian ini adalah untuk menyiasat dan menilai kesan pendapatan, dividen, aliran tunai dan saiz firma terhadap pulangan saham syarikat awam dari Sarawak yang tersenarai di Bursa Malaysia bagi tempoh 10 tahun dengan jumlah 150 pemerhatian. Kajian ini menggunakan data sekunder yang diperolehi daripada penyata kunci kirakira, untung rugi dan aliran tunai bagi setiap syarikat melalui Datastreams, sebuah syarikat pangkalan data antarabangsa. Semua ujian untuk menyiasat korelasi pembolehubah terpilih menunjukkan 6

7 bahawa korelasi adalah konsisten dengan kajian sebelum ini kecuali hubungan antara saiz firma dan pulangan saham. Dividen menunjukkan kesan korelasi negatif yang signifikan ke atas pulangan saham yang mungkin didorong oleh usaha syarikat itu untuk menarik pelabur dengan mengisytiharkan dividen yang lebih tinggi apabila harga saham syarikat mengalami kejatuhan. Perolehan dan pulangan saham mempunyai korelasi positif yang signifikan. Lazimnya para pelabur akansentiasa merujuk kepada perolehan syarikat untuk menilai prestasi syarikat. Prestasi yang baik itu akan menarik pelaburan dan secara tidak langsung akan meningkatkan harga saham. Aliran tunai dan pulangan saham menunjukkan korelasi positif yang tidak ketara. Apabila aliran tunai syarikat meningkat menunjukkan bahawa aktiviti operasi yang aktif dan keadaan ini mungkin secara tidak langsung boleh menyumbang kepada keuntungan syarikat yang boleh meningkatkan harga saham. Saiz firma juga menunjukkan hubungan positif yang tidak signifikan dengan pulangan saham. Semakin besar saiz sesuatu syarikat, maka semakin tinggi pulangan saham yang mungkin disebabkan oleh aktiviti perniagaan yang memberikan keuntungan kepada syarikat. Akhir sekali, penyelidik berharap kajian ini akan dapat memberi manfaat kepada pihak yang berminat seperti penyelidik lain, kerajaan, ahli lembaga pengarah, pelabur baru atau sedia ada untuk mengambil kira pembolehubah yang dikaji untuk menilai pulangan saham sesebuah syarikat sebelum membuat sebarang pelaburan. Dan juga ia boleh menjadi penunjuk prestasi pelaburan bagi pemegang saham yang sedia ada untuk menilai pelaburan yang menguntungkan. Tambahan pula, sebagai panduan kepada pihak pengurusan atasan untuk memastikan prestasi perniagaan syarikat yang baik yang boleh menyumbang kepada memaksimumkan kekayaan pemegang saham. 6.2 Cadangan Penyelidik ingin mencadangkan beberapa pertimbangan penambahbaikan penyelidikan yang berkaitan pada masa akan datang agar penyelidikan yang dilakukan akan memberikan hasil yang lebih berguna. Tempoh kajian yang lebih lama perlu perolehi supaya boleh memberikan hasil keputusan dan menjelaskan objektif kajian dengan lebih jelas dan tepat. Selain daripada itu, jumlah pembolehubah ditambah untuk memastikan agar keputusan kajian boleh memberikan petunjuk yang lebih baik. Berdasarkan nilai R kuasa dua dalam kajian ini adalah 0.17, mencerminkan bahawa terdapat 83 peratus daripada kesan yang tidak dapat dijelaskan.oleh itu, mungkin dengan pertambahan pembolehubah yang dikaji mungkin boleh meningkatkan lagi peratusan tersebut. Seterusnya, pada masa akan datang, penyelidik mencadangkan skop kajian diperluaskan kepada perspektif yang lebih besar seperti keadaan ekonomi, peristiwa politik, undang-undang, budaya dan sebagainya sepertimana kajian oleh Manuela dan Julija (2006) dan Aroni (2011) supaya hasil kajian akan lebih bermakna. Akhir sekali, kajian juga boleh dibuat untuk syarikat-syarikat dalam industri yang sama sahaja kerana syarikat-syarikat dalam industri yang berbeza akan mempunyai maklumat yang mungkin tidak selari. Sebagai contoh, jumlah aset yang dimiliki oleh syarikat-syarikat yang berada dalam industri perkapalan mungkin lebih tinggi berbanding syarikat-syarikat dalam industri IT kerana industri perkapalan memerlukan banyak pelaburan dalam aset. RUJUKAN Aroni J.M. (2011).Factors Influencing Stock Price For Firms Listed In The Nairobi Stock Exchange. International Journal of Business & Social Science, Vol. 2, Issue 20, p Boardman, A.E. & Laurin, C. (2000). Factors 7

8 Affecting The Stock Price Performance of Share Issued Privitizations. Applied Economics, 2000, 32, Chu, E.L. (1997). Impact of Earnings, Dividends and Cash Flows on Stock Returns : Case of Taiwan's Stock Market. Review of Quantitative Finance & Accounting, Vol. 9, Issue 2, p Dimitropoulos, P.E, & Asteriou, D. (2009). The relationship between earnings and stock returns: Empirical evidence from the Greek Capital Market, International Journal of Economics and Finance, Vol.1, No.1. Fah, C.F., Shamser Mohd, & Annuar Nasir (2008). Earnings Announcements: The Impact of Firm Size on Share Prices. Journal of Money, Investment and Banking, Issue 3, EuroJournals Publishing, Inc Kross, W & Schroeder, D.A. (1984). An empirical investigation of the effect of quarterly earnings announcement timing on stock returns. Journal of Accounting Research, Vol. 22, No. 1, Spring Manuela T. & Julija M. (2006). Factor Affecting Securities Prices: Theoretical versus Practical Approach. Journal of Business Economics and Management, Vol. VII, No.4, Mohammad Bayezid Ali & Tanbir Ahmed Chowdhury (2010). Effect of Dividend on Stock Price in Emerging Stock Market: A Study on The Listed Private Commercial Banks in DSE. International Journal of Economics and Finance, Vol. 2, No. 4, November Mouchart, M. (2007). The Econometrics of Panel Data, Institut de statistique, Université catholique de Louvain (B), Preliminary version. Ronen, J., & Sadan S. (1981). Smooth Income Number, Addison Wesley Publishing Company. Seetharaman, A., & Raj, J.R. (2011). An Emphirical Study on The Impact of Earnings Per Share on Stock Prices of a Listed Bank in Malaysia. The International Journal of Applied Economics and Finance, 5 (2), , Yin,W.C., & Lilian,K.N.(1992). Stock Price Dynamics and Firm Size: An Emphirical Investigation. Journal of Finance, Vol. XLVII, No. 5, December