Cuprins. Cuvânt-înainte Foreword Résumé CAPITOLUL 1 BAZELE FINANŢELOR ÎNTREPRINDERII... 29

Size: px

Start display at page:

Download "Cuprins. Cuvânt-înainte Foreword Résumé CAPITOLUL 1 BAZELE FINANŢELOR ÎNTREPRINDERII... 29"

Rebecca Francis
6 years ago
Views:

1 Cuprins Cuvânt-înainte Foreword Résumé PARTEA I NOŢIUNI INTRODUCTIVE CAPITOLUL 1 BAZELE FINANŢELOR ÎNTREPRINDERII Ce sunt FINANŢELE? Obiectivul major al întreprinderii Maximizarea averii versus maximizarea profitului Clarificări conceptuale privind organizarea afacerilor Tipuri de întreprinderi Fiscalitatea întreprinderii şi valoarea acesteia Principii de bază pentru înţelegerea finanţelor *1.6. Teoria financiară *1.7. Nucleul dur al teoriei financiare În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii practice rezolvate Aplicaţii de rezolvat Ce va urma să tratăm în această carte? Referinţe bibliografice Anexa 1.1. Construcţia teoriei financiare Răspunsuri CAPITOLUL 2 FUNCŢIILE, ORGANIZAREA ŞI FUNCŢIONAREA PIEŢEI FINANCIARE ÎN ROMÂNIA Funcţia de evaluare a proiectelor de investiţii Funcţia de transfer al capitalurilor Oferta şi cererea de capitaluri Funcţia de protecţie a investitorilor Mecanismul transferurilor de capital Componentele pieţei financiare în România Piaţa bursieră de licitaţie şi de negociere Organizarea sistemului bursier... 85

2 6 Finanţe Admiterea întreprinderilor la cota oficială a bursei Piaţa de negociere (OTC) Determinarea cursului bursier Cotaţia discontinuă (intermitentă) Cotaţia continuă în timpi diferiţi şi în timp real *2.9. Ratele de rentabilitate pe pieţele financiare Ratele de dobândă pe pieţele financiare Riscurile suplimentare şi remunerarea lor Structura la termen a ratelor de dobândă În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa 2.1. Societăţile şi agenţii de servicii financiare Răspunsuri CAPITOLUL 3 COMPORTAMENTUL RAŢIONAL AL AGENŢILOR ECONOMICI ÎN MEDIU CERT Averea finală şi valoarea ei actuală Funcţia de utilitate şi înclinaţia spre investiţii Funcţia de utilitate a consumului Curbe de indiferenţă ale utilităţii consumatorului Investiţia pe piaţa monetară: alegerea dintre consumul imediat şi consumul viitor Curba de producţie (de investiţii) *3.7. Teoria de agent (de mandat) În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa 3.1. Fundamentarea matematică a proceselor de consum-economisire-investire Anexa 3.2. Fundamentarea modelului teoriei de agent Răspunsuri CAPITOLUL 4 EVALUAREA ACTIVELOR ŞI DECIZIA DE INVESTIRE ÎN MEDIU PROBABILISTIC Evaluarea averii finale şi principalele criterii de evaluare Criteriul speranţa matematică a averii finale şi a loteriei Verificarea empirică a criteriului speranţa matematică Criteriul rentabilitate-risc (speranţă-dispersie) Verificarea empirică a criteriului rentabilitate-risc Criteriul speranţa de utilitate a averii finale axiome ale preferinţelor indivizilor raţionali în mediu aleatoriu Echivalentul cert al averii finale aleatorii Preţul de vânzare al loteriei Prima de risc de tip Markowitz a loteriei Aplicaţie privind determinarea preţului de vânzare şi a primei de risc

3 Finanţe Prima de risc de tip Arrow-Pratt şi componentele ei Aversiunea absolută şi aversiunea relativă faţă de risc Aversiunea parţială faţă de risc Verificarea empirică a componentelor primei de risc Comparaţia dintre prima de risc Markowitz şi prima de risc Arrow & Pratt *4.5. Dominanţa stocastică În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa 4.1. Criteriul safety-first de evaluare în mediu aleatoriu Alte criterii de evaluare în mediu aleatoriu Răspunsuri Care este părerea dumneavoastră? Răspunsuri Aplicaţii de rezolvat PARTEA A II-A EFICIENŢA PIEŢEI FINANCIARE ŞI GESTIUNEA PORTOFOLIULUI CAPITOLUL 5 EFICIENŢA PIEŢEI FINANCIARE. INDICII BURSIERI Arbitrajul dintre preţul şi valoarea titlurilor financiare Ipoteza de piaţă eficientă (EMH) Eficienţa alocaţională şi operaţională a pieţei financiare Eficienţa informaţională a pieţei financiare Există pieţe financiare eficiente? Căutarea informaţiei noi înainte de integrarea ei în preţ Analiza tehnică (grafică) Analiza fundamentală Gestiunea portofoliului şi eficienţa pieţei financiare Indicii bursieri Indicii bursieri ca medie aritmetică simplă Indicii bursieri ca medie aritmetică ponderată Indicii bursieri ca medie geometrică Indicii pieţei de capital din România Utilizarea indicilor bursieri În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Răspunsuri

4 8 Finanţe CAPITOLUL 6 RENTABILITATEA ŞI RISCUL VALORILOR MOBILIARE Rentabilitatea valorilor mobiliare Calculul ratei anuale de rentabilitate Riscul valorilor mobiliare Aplicaţie privind calculul rentabilităţii şi riscului valorilor mobiliare *6.4. Speranţa de rentabilitate şi riscul investiţiei în valori mobiliare Modelul de piaţă al rentabilităţii şi riscului valorilor mobiliare Componentele riscului valorilor mobiliare Coeficientul beta ca măsură a riscului de piaţă Intensitatea corelaţiei dintre rentabilitatea titlurilor şi rentabilitatea pieţei bursiere Variabila ca măsură a rentabilităţii şi a riscului specific În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Răspunsuri CAPITOLUL 7 EVALUAREA ŞI GESTIUNEA PORTOFOLIILOR. MODELUL MARKOWITZ Rentabilitatea şi riscul unui portofoliu de două titluri Aplicaţie: portofoliul de două titluri cu corelaţie pozitivă, de slabă intensitate Frontiera eficientă. Portofoliul cu varianţă minimală absolută (PVMA) Frontiera eficientă Portofoliul cu varianţă minimală absolută (PVMA) Cazul portofoliului de trei titluri Aplicaţie: portofoliul de trei titluri Evaluarea şi selecţia unui portofoliu format din n titluri Riscul specific şi riscul sistematic al portofoliului de n titluri Situaţia unui portofoliu echiponderat Metode de determinare a performanţei gestiunii portofoliului de valori mobiliare În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa 7.1. Tipuri de corelaţii rentabilitate-risc într-un portofoliu de două titluri Anexa 7.2. Modelul diagonal de selecţie a portofoliilor Răspunsuri CAPITOLUL 8 SELECŢIA PORTOFOLIILOR FORMATE DIN ACTIVE RISCANTE ŞI ACTIVE FĂRĂ RISC. MODELUL CAPM ŞI MODELUL APT Introducerea în portofoliu a activului fără risc Dreapta pieţei de capital (CML) Frontierele eficiente Sharpe şi Markowitz

5 Finanţe Fundamentarea modelului CAPM de evaluare a activelor financiare Aplicaţie la dreapta titlurilor financiare (SML), portofoliul cu trei titluri Aplicaţie la CML şi SML, portofoliul cu opt titluri de la BVB Extensii ale modelului CAPM Portofoliul cu beta zero (Z) Portofoliul cu active netranzacţionabile Modelul CAPM în timp continuu Modelele de regresie Modelul de arbitraj (APT) Fundamentarea modelului APT Aplicaţie la modelul APT În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa 8.1. Către un model de evaluare a activelor riscante Anexa 8.2. Analiză comparativă între CML şi SML Anexa 8.3. Confruntarea preferinţelor investitorilor cu frontiera eficientă Răspunsuri CAPITOLUL 9 EMISIUNEA, COTAREA ŞI EVALUAREA ACŢIUNILOR ŞI OBLIGAŢIUNILOR Acţiunile şi obligaţiunile Caracteristici generale ale acţiunilor Operaţiuni privind modificarea numărului de acţiuni Divizarea valorii acţiunilor (stock split) Distribuirea de dividende în acţiuni nou-emise (stock dividend) Majorarea capitalului social prin emisiunea şi subscrierea în numerar de acţiuni noi (stock cash) Evaluarea acţiunilor Caracteristici generale ale obligaţiunilor Modalităţi de plată a cuponului Modalităţi de rambursare a împrumutului obligatar Cotarea obligaţiunilor Evaluarea obligaţiunilor Randamentul la scadenţă al obligaţiunilor Rentabilitatea globală şi riscul sistematic al obligaţiunilor Sensibilitatea (de preţ) şi durata (de imunizare) ale obligaţiunilor În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Răspunsuri CAPITOLUL 10 PIAŢA ŞI EVALUAREA OPŢIUNILOR Elementele contractuale şi necontractuale ale opţiunii

6 10 Finanţe Organizarea pieţei opţiunilor negociabile Preţurile de exercitare şi scadenţele opţiunii Operaţiuni de cumpărare şi de vânzare de opţiuni Cumpărarea unei opţiuni de cumpărare (CALL) Cumpărarea unei opţiuni de vânzare (PUT) Vânzarea unei CALL Vânzarea unei PUT Factorii determinanţi ai valorii unei opţiuni Cursul bursier al activului-suport Durata contractului opţional Variabilitatea cursului activului-suport Preţul de exercitare al opţiunii Rata de dobândă pe termen scurt Dividendele Utilizarea opţiunilor. Strategii de investiţii Arbitrajul Acoperirea Speculaţia Modele de evaluare a opţiunilor Proceduri indirecte de evaluare a opţiunilor Modelul Black & Scholes (BS) Indicatori de senzitivitate a valorii unei opţiuni Evaluarea unor opţiuni particulare Modelul binomial (elaborat de Cox, Ross şi Rubinstein) În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Suprafeţele de sub curba normală Anexa Asemănări şi deosebiri între acţiuni şi opţiuni Anexa Evaluarea întreprinderii prin mecanismul opţiunilor Anexa Evaluarea proiectelor de investiţii şi salarizarea personalului prin intermediul opţiunilor Răspunsuri CAPITOLUL 11 CONTRACTE LA TERMEN FERM: FORWARDS, FUTURES ŞI SWAPS Forwards Contracte futures în comparaţie cu contracte forwards Piaţa futures Aplicaţie cu tranzacţii futures la Bursa Monetar-Financiară şi de Mărfuri Sibiu (BMFMS) Strategii pe pieţele futures Evaluarea contractelor futures Contracte swaps În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat

7 Finanţe 11 Referinţe bibliografice Anexa Comportamentul preţurilor futures Anexa Futures sintetice şi opţiuni pe futures Răspunsuri PARTEA A III-A EVALUAREA INVESTIŢIILOR DIRECTE ŞI FINANŢAREA LOR (CAPITAL BUDGETING) CAPITOLUL 12 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIŢII ÎN MEDIU CERT Sistemul de ipoteze implicite şi fundamentarea deciziei de investire Valoarea actuală (V 0 ) şi valoarea viitoare (V n ) Simplificări în calculul V 0 : perpetuităţi şi anuităţi Criteriile VAN şi RIR de selecţie a investiţiilor eficiente Valoarea actualizată netă (VAN) Rata internă de rentabilitate (RIR) Calculul cheltuielilor iniţiale de investiţii (I 0 ) şi durata de viaţă a investiţiei (N) Calculul fluxurilor nete de trezorerie (cash-flow-uri) disponibile (CFD) Valoarea reziduală (VR) Calculul VAN a unui portofoliu de proiecte de investiţii şi în condiţii de limitare administrativă a bugetului de finanţare Alegerea optimă între investiţii pe termen lung şi cele pe termen scurt Alegerea timpului optim pentru investire, respectiv pentru dezinvestire (înlocuire) Alegerea timpului optim pentru investiţii Alegerea timpului optim pentru dezinvestire (înlocuire) Aplicarea criteriului VAN la decizia de fuzionare, prin răscumpărarea altei întreprinderi În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Noţiunea de investiţie şi tipuri de investiţii Anexa Calculul ratei de actualizare (k) Anexa Probleme privind utilizarea RIR în selecţia investiţiilor exclusive Anexa Alţi indicatori concurenţi pentru selecţia investiţiilor Răspunsuri CAPITOLUL 13 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIŢII ÎN MEDIU ALEATORIU Previziunea fluxurilor de trezorerie şi a riscului în mediu aleatoriu Intensitatea corelaţiei dintre cash-flow-urile anuale Reducerea riscului portofoliului de investiţii neconcurente Diversificarea în portofoliul de investiţii şi principiul aditivităţii valorii actualizate nete Rata de actualizare a proiectelor de investiţii în mediu aleatoriu

8 12 Finanţe Discontarea la rata de dobândă fără risc şi la costul de oportunitate al capitalului Analiza de senzitivitate Analiza pragului de rentabilitate (Break even analysis, în engleză) Simularea Monte Carlo Arborele de decizii şi opţiunile reale În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Probabilităţi ale distribuţiei normale Răspunsuri CAPITOLUL 14 DECIZIA DE FINANŢARE. COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI Criteriul VAN nulă a deciziei de investiţii şi de finanţare Structura financiară şi costul mediu ponderat al capitalului Costul de oportunitate al capitalului în condiţii de impozitare a profitului şi de creştere economică Costul întreprinderii neîndatorate (U) şi cu investiţii de menţinere a capacităţii productive (g = 0) Costul întreprinderii îndatorate (L) şi cu investiţii de menţinere a capacităţii productive (g = 0) Costul întreprinderii neîndatorate (U) şi cu investiţii noi (g > 0) Costul întreprinderii îndatorate (L) şi cu investiţii noi (g > 0) Costul capitalului împrumutat Cazul împrumutului ordinar Cazul împrumutului obligatar cu primă de emisiune Cazul leasingului Alegerea ratei de actualizare pentru proiecte de investiţii cu risc diferit de riscul întreprinderii Valoarea actualizată netă ajustată (VANA) În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Exemplu de calcul al rentabilităţii interne sperate (RIR) şi al ratei k de actualizare a proiectului Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Costul capitalurilor proprii în condiţii de creştere economică diferenţiată (pe faze) Răspunsuri CAPITOLUL 15 INFLUENŢA STRUCTURII CAPITALURILOR ASUPRA VALORII ÎNTREPRINDERII. POLITICA DE DIVIDEND Structura financiară în mediu economic fără impozit (pe profit) Legea valorii unice şi efectul de levier Evoluţia valorii întreprinderii îndatorate în condiţii de fiscalitate ( > 0) Evoluţia costului capitalurilor proprii şi a costului mediu ponderat

9 Finanţe 13 Prima de risc financiar în valori de piaţă ale capitalurilor Evoluţia costului mediu ponderat al capitalului Costul mediu ponderat în condiţiile în care economiile fiscale sunt variabile Influenţa riscului de faliment asupra valorii întreprinderii Îndatorarea şi impozitarea veniturilor personale Politica de dividend Teza neutralităţii politicii de dividend Necesitatea distribuirii de dividende ca factor de creştere a valorii întreprinderii Teoria reziduală a dividendului Politica de dividend ca semnal şi efectul de clientelă Practica politicii de dividend În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Procesul de arbitraj determinat de efectul de levier financiar Anexa Efectul de pârghie şi creşterea riscului financiar Anexa Efectul de levier în valori contabile ale capitalurilor Răspunsuri PARTEA A IV-A PRACTICA FINANCIARĂ CAPITOLUL 16 ANALIZA SITUAŢIILOR FINANCIARE Practica financiară Secţiunea 1 Analiza financiară Poziţia financiară. Situaţia netă Situaţia modificării capitalurilor proprii Active circulante nete = Fondul de rulment Diferenţierea activelor şi pasivelor în necurente şi curente Fondul de rulment şi activele circulante nete Active circulante nete = Nevoia de fond de rulment + Trezoreria netă Cash-flow = Variaţia trezoreriei nete Comentarii asupra indicatorilor echilibrului financiar Fondul de rulment propriu şi împrumutat Fondul de rulment minim necesar Performanţa financiară. Contul de profit şi pierdere Marjele de acumulare (soldurile intermediare de gestiune) Capacitatea de autofinanţare Cash-ul, cash-flow-ul şi profitul net ale întreprinderii Construcţia situaţiei fluxurilor de trezorerie Cash-flow-ul pentru evaluarea întreprinderii = CFD În concluzie Care este părerea dumneavoastră?

10 14 Finanţe Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Influenţa veniturilor şi cheltuielilor asupra variaţiei capitalurilor proprii Răspunsuri CAPITOLUL 17 DIAGNOSTICUL RENTABILITĂŢII ŞI RISCULUI ÎNTREPRINDERII Ratele de rentabilitate ale capitalurilor investite Rata de rentabilitate economică Rata de rentabilitate financiară şi rata de dobândă Descompunerea ratelor de rentabilitate a capitalurilor (sistemul du Pont) Ratele de marjă Ratele de rotaţie şi ratele de structură a capitalurilor Diagnosticul riscului Riscul economic = sensibilitatea profitului brut Riscul financiar al întreprinderii Analiza riscului financiar (a levierului) Riscul de faliment (insolvabilitatea şi lipsa de lichiditate) Analiza statică Analiza dinamică Detectarea riscului de faliment prin metode empirice şi prin metoda scorului Ratele valorii şi utilizarea ratelor financiare Rate ale valorii de piaţă Utilizarea ratelor financiare În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa nr Măsurarea performanţei întreprinderii prin creşterea valorii capitalului investit Răspunsuri CAPITOLUL 18 PLANIFICAREA FINANCIARĂ. GESTIUNEA TREZORERIEI Secţiunea 2 Planificarea financiară O primă evaluare a echilibrului financiar Viteza de rotaţie a capitalurilor Previziunea vânzărilor Elaborarea bilanţului previzional Necesarul de capitaluri şi sursele de finanţare Planificarea necesarului de capitaluri suplimentare Creştere sustenabilă şi creştere autofinanţată Creştere sustenabilă Creştere autofinanţată

11 Finanţe Bugetul de trezorerie Noţiunea de trezorerie Conţinutul şi elaborarea bugetului de trezorerie Previziunea încasărilor şi plăţilor Previziunea încasărilor Previziunea plăţilor Calculul şi acoperirea soldurilor de trezorerie Modele de gestiune a soldului de trezorerie Modelul Baumol Modelul Miller-Orr În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Bugetele întreprinderii Răspunsuri CAPITOLUL 19 GESTIUNEA CICLULUI DE EXPLOATARE Ciclul financiar versus ciclul de exploatare Conţinutul gestiunii ciclului de exploatare Gestiunea stocurilor Optimizarea mărimii stocurilor în mediu cert Gestiunea stocurilor în situaţii de incertitudine Metoda ABC de gestiune a stocurilor Planificarea nevoii de finanţare a stocurilor Conţinutul gestiunii creanţelor Fundamentarea deciziei de gestiune a creanţelor Alegerea, urmărirea şi controlul clienţilor Gestiunea riscului valutar (a creanţelor şi a datoriilor în valută) Definirea şi măsurarea riscului valutar Modalităţi de acoperire împotriva riscului valutar În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Determinarea nevoii de finanţare a ciclului de exploatare (NFCE) Răspunsuri CAPITOLUL 20 FINANŢAREA CICLULUI DE EXPLOATARE. FINANŢAREA PE TERMEN LUNG Fundamentarea deciziei de finanţare a exploatării Sursele durabile de finanţare a ciclului de exploatare Datoriile din exploatare (sursele atrase) Creditele pe termen scurt pentru finanţarea ciclului de exploatare Elemente de clasificare (rating) a clienţilor băncii

12 16 Finanţe Elemente pentru fundamentarea costului creditelor Costul creditelor de trezorerie Costul creditelor de scont şi arbitrajul acestora cu creditele de trezorerie Fundamentarea deciziei de finanţare pe termen lung Autofinanţarea Majorarea capitalului social Împrumuturi obligatare (obligaţiuni corporative) Planul de finanţare a investiţiilor Leasing Evaluarea contractelor de leasing Gestiunea ratei de dobândă Definirea riscului de rată de dobândă Măsurarea riscului de rată de dobândă Modalităţi de acoperire contra riscului de rată de dobândă În concluzie Care este părerea dumneavoastră? Aplicaţii de rezolvat Referinţe bibliografice Anexa Grila de rating a BCR Răspunsuri Index

Cuprins. Cuvânt-înainte... 11

Cuprins. Cuvânt-înainte... 11 Cuprins Cuvânt-înainte... 11 Capitolul 1. Bazele teoretico-metodologice ale analizei economico-financiare a întreprinderii... 13 1.1. Necesitatea analizei economico-financiare şi utilizatorii rezultatelor